消费整体已经修复，可选消费复苏尚需时日。

　　2021年3月和4月社会消费品零售总额分别为3.55和3.32万亿，同比2019年增长12%和8%，延续了2020Q4以来的复苏势头。国民储蓄增长放缓，消费意愿提升。跨区域流动和景区接待水平已经恢复。但可选消费上市公司中除免税和生活服务行业外，其余均未恢复到2019年同期水平。

　　服务消费30年大机会，线上化率继续提升。

　　中国处于收入高速增长期，服务消费的量价齐升是大趋势，线上化率仍有提升空间。外卖、到店等本地生活行业业务寡头垄断格局持续保持，社区团购作为电商行业为数不多的用户增长来源，必将成为巨头未来三年的主战场。

　　结构性机会一：消费趋向M型，高端消费增速亮眼。

　　海外消费回流背景下免税行业高景气度延续，2021年Q1中国中免收入181.34亿元，+127.48%。2020年预计中国境内奢侈品市场为3460亿元，同比增长48%。贵州茅台和五粮液收入增速自2020Q2和Q3触底以后继续保持2位数以上增长。

　　结构性机会二：偏刚需类消费报复性反弹、红色旅游有望快速增长。

　　婚庆市场规模没有因为结婚人数变少而下降，2020年达4.14万亿，+5.9%。《“十四五”文化和旅游发展规划》提出要大力发展红色旅游。

　　结构性机会三：进一步向头部集中，龙头受益。

　　酒店行业目前的CR3占比来看，中国只有10.4%，较英国和美国的38%和37.3%有明显的提升空间。限额企业收入/餐饮行业收入比例从2019年3月-4月的21.2%提升到2021年3月-4月的23.8%。

（文章来源：国泰君安）