报告导读：

　　上周五夜盘，上海原油期货SC包括主力01合约在内的多个合约跌停，外盘两油也纷纷暴跌逾10%。南非新变异毒株的传播引发市场对于经济恢复前景的担忧，海外股市与大宗商品悉数回落，债券价格大幅走强，市场避险情绪迅速提升。我们认为油价出现类似2020年3月疫情爆发初期持续暴跌的可能性暂时不大，短期或逐步寻底，理由如下：第一，与去年3月份OPEC+因沙、俄价格战谈判陷入僵化不同，本次油价暴跌发生的时间点临近12月OPEC+会议召开时日，OPEC+有足够灵活的供应调节手段对冲疫情引发的需求坍塌预期。从目前动态来看，OPEC+放弃原增产计划(40万桶/日)的概率较大，甚至不排除采取新一轮减产对冲需求下行以托底油价；第二，在2020年疫情爆发初期，全球交运需求迅速进入停滞，造成原油主要下游成品油需求大幅坍塌。而在当下，航煤需求原本恢复不畅并一直未回到疫情前水平，交运新一轮封锁给航煤需求带来的边际影响有限。并且，此前能源供应偏紧影响下全球汽、柴油库存的普遍偏低亦不太会立即改变炼厂生产意愿。叠加冬季取暖需求，北半球主要地区炼厂开工率原本处于上升通道，这与去年3月的原油消费淡季完全不同；第三，中期来看，美、欧等主要经济体央行反复强调通胀可控，美联储对于缩表、加息的表述暂时偏鸽。本轮变异病毒的传播或继续强化这一逻辑，意味着实际利率的拐点可能不会那么快到来。这种情况下，短期美元立即开启新一轮强势周期的概率较低，油价的趋势下跌或为时尚早。如果出因预期外的利空造成的短线大幅下探，则大概率伴随着强势反弹。

　　整体来看，当前供应端依旧存在较大的弹性对冲变异病毒扩散引发的需求坍塌，短期建议密切关注OPEC+对于增产的表态。长期来看，利率环境暂时难以变化至诱发原油趋势下跌的地步，至少12月油价重心仍有回升的空间。当然，如果OPEC+内部再次因为分歧放弃调节增产，抑或是变异病毒扩散情况超出市场预期，那对于油价的利空将会是致命的，我们的上述逻辑推演将全部失效。如果这种低概率情况发生，叠加存量原油看跌期权卖方的对冲交易很可能加速价格下跌，油价不排除重演2018年四季度的深度下行行情。

（文章来源：国泰君安期货）