报告导读

　　酒水板块：白酒板块或迎中秋国庆旺季催化，重点关注渠道打款情况，我们看好白酒结构性机会，关注稳健性强的高端酒配置机会，比如：茅台、五粮液；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：迎驾贡酒、舍得、水井坊、今世缘等。啤酒板块升级趋势延续，推荐关注领衔行业高端化、具备较强成本转移能力的头部企业，比如：重庆啤酒、青岛啤酒等。

　　食品板块：中报披露完毕，食品板块21Q2 稍显承压，主要系去年高基数+渠道变革+原材料成本上涨等因素影响。我们依旧维持此前观点，仍需关注边际改善的个股标的机会。1)建议关注成长性较好，边际持续改善的个股：妙可蓝多；2)工业化替代进程下2B 端企业机会；建议关注：立高食品、安井食品、千味央厨、巴比食品。

　　行情回顾

　　8 月30 日~9 月3 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.33%，食品饮料板块上涨1.33%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为2.36%。具体来看，本周饮料板块迎驾贡酒(17.81%)、古井贡酒(11.01%)涨幅相对偏大，而舍得酒业(-3.70%)、青岛啤酒(-2.04%)跌幅相对偏大；本周食品板块龙大肉食(+11.95%)、盐津铺子(+8.10%)涨幅相对居前，而双塔食品(-6.67%)、汤臣倍健(-6.08%)涨幅相对居后。

　　本周观点

　　一、【白酒板块】：中秋国庆旺季整体情绪仍向好？ 板块回顾：估值具性价比&存在超预期可能标的表现居前【白酒板块】上周日随着五粮液中报发布，白酒板块中报季正式落下序幕。

　　本周迎驾贡酒(+20.96%)、伊力特(+10.23%)、泸州老窖(+8.39%)涨幅居前，其中周一至周四迎驾涨幅均位于前三。作为9 月金股，我们认为迎驾贡酒：1)短期来看，21H1 淡季公司夯实实力，实现超预期发展，洞藏系列强趋势将于三季度旺季延续，量的爆发推动21Q3 业绩进入拐点，再次实现超预期发展；2)中长期来看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市5 年体量10 亿(收入占比约30%)，预计今年实现翻番业绩的洞藏系列将引领公司全年业绩超预期，未来3-5 年洞藏系列或将实现超预期发展(收入占比或超50%)。一句话总结——卡位安徽主流消费升级价格带的强潜力地产白酒龙头，高价位洞藏系列表现有望持续超预期。基于此，我们对迎驾重申推荐评级。

　　另外，近期我们召开了策略会&举办了中秋国庆白酒系列调研，有幸邀请到了诸多酒类专家与我们分享行业大势，总体认为：1)中秋国庆旺季：当前渠道及公司层面交流下来整体偏乐观，主因9 月不仅仅是中秋国庆旺季备货，亦是在为下半年整体做准备，在渠道对消费信心仍较为充足情况下，预计打款发货节奏或将有优异表现；2)行业周期：当前白酒行业实现结构性扩容的重要因素之一为消费升级，目前来看消费升级远未停止，意味着白酒行业景气度整体仍处向上通道；3)价位带结构：随着次高端酒价位带在变

　　宽、变高、变长，新价位带的产生亦将为白酒行业之后的发展注入新动力(更多详细内容将在后面提及)；4)酒企核心竞争力：在产业周期和消费升级红利下，后期要靠竞争获取市场份额，企业周期之前更多是跟产品周期在一起，但更重要的是和企业家的周期息息相关；5)库存周期：现在已经没有库存周期这一说法。这轮白酒周期里，酒企对终端库存掌控力已大大提升，同时控制库存已为行业共识。

　　【啤酒板块】上周啤酒板块中报已全部披露完毕，近期我们亦与渠道及酒企进行了沟通，认为：21H1 啤酒板块仍以高端化为主线。收入端来看，随着餐饮场景不断修复，21Q1 啤酒行业销量较19 年同期实现正增长，21Q2 虽然受疫情、天气波动等因素影响，整体销量略有所下滑，但是中高端酒优异的表现推升行业整体均价提升(中青岛啤酒21H1 吨价提升推动营收持续增长，产品结构升级加速推进，利润高增表现亮眼；珠江啤酒结构升级趋势延续，促销增加拖慢价增；燕京啤酒上半年销量同比微增，吨价实现双位数增长)，当今高端化已经成为行业整体发展方向，通过结构升级提升吨价较直接提价的意义更为深远长久；成本端来看，随着原料成本上涨，部分酒企反馈不仅仅是21Q2 毛利率因成本端影响将有所下降，21H2 亦或受一定影响，在此期间，具备较强成本转移能力/较强成本控制力的酒企盈利端或将受益。

　　总体来看，啤酒板块升级趋势延续，推荐关注领衔行业高端化、具备较强成本转移能力的头部企业，比如：重庆啤酒、青岛啤酒等。 投资建议：数据仍在恢复，建议关注低估值成长型标的我们依旧维持此前观点。目前数据端仍在持续恢复，短期疫情对于消费的影响尚不明朗；同时我们观测到从恢复的结构来看，分化较为严重，部分省市的消费数据仍未恢复到疫情之前的水平；与此同时渠道结构的变化如社区团购等对于各个公司的影响不一。根据近期我们跟踪的数据，结合已经披露的部分公司的中报情况，针对食品板块，我们认为相对于受到影响较大的C 端，B 端的企业业绩确定性相对更强，恢复更快；同时在工业化替代背景下，规模效应持续显现后，运营和生产效应将会持续显现。由此近期我们建议持续关注：

　　1)成长性较好，边际持续改善的个股机会：妙可蓝多；2)2B 端企业的投资机会，建议关注：安井食品、立高食品、巴比食品、千味央厨。

　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

（文章来源：浙商证券）